얼마전 Twitter에서 언급했지만, 프로젝트를 하면서 한가지 재미있는 사실을 발견했습니다. 발견한 내용을 Quick math로 풀어보도록 하죠. 예시적인 회사가 있습니다. (실제 회사와 관련이 없습니다.)
2010A (USD M)
- Sales: 100
- EBITDA: 20 (a)
- Net Profit: 10 (b)
- Enterprise Value: 100 (c)
- Equity Value: 100 (d)
- Net Debt: 0 (e)=(c)-(d)
이 회사의 지분을 100% 모두 인수하는 것을 가정하면, Entry Multiple은,
- EV/EBITDA: 5.0x (f)= (c)/(a)
- P/E Ratio: 10.0 (g)=(d)/(b)
입니다. 제가 인수을 하고 절반은 Debt Financing을 한다고 가정을 하면,
- Enterprise Value: 100 (c)
- Equity Value: 50 (h)
- Net Debt: 50 (i)=(c)-(h)
즉, 저는 인수 금액이 (d) 100에서 (h)50으로 절반으로 줄어드는 셈이죠. 회사의 경영 계획을 보니, 5년후 50% 성장한다고 가정을 했더군요.
2014E (USD M)
- Sales: 150 (j)
- EBITDA: 30 (k)
- Net Profit: 12.5 (l) (15-Debt 50에 대한 이자(@5%) 2.5)
Simple하게 생각하기 위해서, 회사가 남는 Cash는 모두 Capex에 썼다고 가정을 해봅시다. Debt도 더 늘리거나, 원금 갚는 것 없이 유지를 하구요. 이 경우 2010년 인수 당시의 EV/EBITDA Multiple로 2014년 후에 Exit하고 나오는 경우에는,
- EV/EBITDA: 5.0x (f)
- EV: 150 (m)=(f) x (k)
- Net Debt: 50 (i)
- Equity Value: 100 (n)=(m)-(i)
즉, (h)50에 투자한 금액이 (n)100이 된 셈으로 100%의 수익률을 올린 셈이군요. 그렇다면 2010년의 P/E Ratio로 Exit하는 경우를 계산하면,
- P/E Ratio: 10.0 (g)
- Equity Value: 125 (o)=(g) x (l)
- Net Debt: 50 (i)
- Enterprise Value: 175 (p)=(o)+(i)
즉, (h)50에 투자한 금액이 (o)125가 된 셈으로 150%의 수익률을 올린 셈이 됩니다. 물론 Simple하게 하기 위해 수많은 가정이 들어가 있지만, EV와 Equity로 접근을 하는데 각각 100%와 150%로 꽤 큰 차이가 있죠?
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